银河期货：铝：供应反复扰动 需求边际放缓

ningxueqin

　　6月国内经济数据除房地产新开工较弱以外，其余分项如制造业投资、社会零售品消费、出口等均好于预期，或暗示国内经济结构已更加均衡。但随着高基数效应的消退，国内经济增速开始温和回落，复苏斜率也逐渐平缓。同时全球经济复苏进入后半程，美国制造业及消费数据显示需求扩张已出现见顶迹象。但随着美国国内通胀和就业数据的继续改善，美联储实施Taper的条件已经具备。伴随美国实际利率中枢的边际上移，有色金属的金融属性或将开始承压。

　　期货交易展望8月铝市，原料端的扰动目前依旧明显，北方矿石端受安全生产、环保监管以及暴雨天灾等因素影响，短期产出释放仍存在较大障碍。在原料供应得不到保障的情况下，叠加海运费用的持续上涨，北方氧化铝生产成本的不断抬升使得成交价格继续上行。但考虑到西南地区供需错配带来的跨地区平衡，我们认为氧化铝价格依然不会是电解铝利润的首要威胁。伴随绝对铝价的反弹走高，电解铝冶炼利润再度修复至五千元上方，受高额生产利润刺激，复产产能的继续增多或增大供应端的消化压力。同时云南广西地区电力问题的边际缓解，也将修复区域内的产能弹性。而河南地区受暴雨灾害的影响仍未褪去，在下游生产还未完全恢复的情况下，叠加新一轮加量抛储政策的额外增量，我们认为后续库存端的去化状态将难以长期维持。不过从中期来看，供应端面临的强政策约束或使得产量增长难以及时足额匹配，而全球经济的继续复苏或带动终端需求延续增长，因此铝价在18000-20000之间的高位运行状态或将维持。

　　7月电解铝供应方面的扰动因素仍然较多，除夏季高温引发的用电紧张以外。能耗双控政策也在北方地区继续发挥威力，在供应弹性存在强政策约束的情况下，即使在高生产利润刺激下，产量的增长速度也依旧偏缓。需求端也同样受到政策约束，广东河南地区因电力供应紧张，下游企业被迫降低负荷运行。特别是河南地区还遭受到千年一遇的暴雨内涝灾害，在地区消费被动放缓的情况下，叠加国家物资储备局加量抛储政策的落地，沪铝价格或再度承压。截止7月23日，沪铝主力收于19360元/吨，月度涨幅为3.5%；LME铝收于2508.5美元/吨，季度涨幅为3.06%，比价较上月小幅回升。