浅谈疫情如何影响并购交易泄露？

wjunxi

“小漏洞会使得大船沉没”，根据SS&C Intralinks和并购研究中心(MARC)、Bayes商学院(前Cass商学院)进行的一项研究表明，尽管受到2020年疫情大流行的阴影，但2019-2020年以来，全球并购交易泄露的比例变化相对较小。而所谓“泄露”，定义是交易在对外公开之前被提前泄露消息。

MARC团队将“泄露交易”定义为公开交易，并在公告前经历了重大交易活动。研究团队从SDC Platinum获取交易报告，股票和指数价格数据来自Thomson Reuters 数据库。在2009年1月1日至2020年12月31日期间，共有14,288笔交易被下载。最终样本包括了10,359份投标书。

重要的是，虽然泄露可能是无意的，但有时是有意且非法的，目的是引发竞购战或改变公司估值。无论它们如何发生，它们都可能以多种方式影响交易，并极大地影响所有相关方的声誉。

MARC的研究发现，2020年宣布的所有交易中，有8.2%涉及交易泄露，而2019年宣布的所有交易中这一比例是8.7%。房地产（12.7%）、零售（10.3%）和能源和电力（9.8%）是2020年公告前异常交易最多的三个行业。

MARC的研究员、该研究报告作者之一Valeriya Vitkova博士指出:“交易过程的很大一部分必须在2020年进行，这一事实可能有助于企业确保在关键时刻避免泄露信息。”

她解释说：“鉴于2020年第一季度甚至第二季度的总交易量和价值保持稳定，事实上，在整个2020年下半年和2021年初大幅增长，我认为这一发现并不令人惊讶。总的来说，并购市场没有太大混乱，因此，我们预计交易泄露的发生率也不会有任何混乱。”

泄露价值下降

然而，MARC作者发现显著变化的地方是泄露交易的金额。与2019年的数据相比，2020年的总价值下降了50%：690亿美元，而前一年为1390亿美元。泄露交易的平均美元价值也下降了44%；从2019年的18亿美元降至2020年的11亿美元。Vitkova博士认为，这可能表明，当涉及大规模的交易时，收购方和目标对信息泄露特别谨慎。

她表示：“在风险较大的情况下格外小心是有道理的，公司可能不太担心涉及规模较小且可能影响较小的交易的信息泄露。此外，这些规模较大的交易受到更严格的外部审查，尤其是来自监管机构的审查，因为他们将注意力扩大到更多交易。”

研究还发现，围绕公告前的异常交易，存在显著的区域差异。2020年，美洲同比增长1.6%。这与欧洲、中东和非洲（EMEA）以及亚太地区（APAC）形成鲜明对比，这两个地区的交易泄露分别下降了1.95%和1.6%。Vitkova博士认为，去年袭击美国的激烈政治活动及其对股市的影响可能导致了北美泄密事件的增加。

她指出：“市场波动为泄密提供了机会，内幕交易可能是这一进程的一部分。机会主义交易员可能认为，现在是从事内幕交易的‘更安全’环境，因为在市场总体波动性加大的情况下，监管机构根据信息泄露和私人信息检测交易更具挑战性。”

2020年泄密最多的国家是什么？

尽管美洲的泄密事件有所上升，但在世界热点地区中并不是最严重的。相反，泄露交易活动最多的三个国家是韩国（12.5%）、印度（11.9%）和香港（10.3%）。

当我们查看自2009年以来的整个时期，从发布第一份泄密报告开始，我们看到这三个国家历来在交易泄露方面名列前茅。尽管如此，正如我们大约十年前在英国所看到的，大量被察觉甚至实际的内幕交易是监管机构“变得更加艰难”的一个因素，英国的“泄密”程度比他们现在要高得多。

无论出于何种原因或意图，泄露的交易似乎在2020年确实提供了一个优势，至少对卖家来说确实如此。去年，6.1%的泄露交易吸引了一个或多个竞争对手的竞标，而未泄露交易的这一比例为4.9%。与无泄漏交易（中值82天）相比，他们完成交易的时间也更少（中值63天）。2020年，泄露交易中目标的收购溢价中值为63.6%，而非泄露交易的收购溢价中值为28.5%，差距为35.1%。

这些发现表明，交易泄露将在未来很长一段时间内继续弥漫在市场上。Vitkova博士解释说：“过去几年，交易泄露一直非常具有吸引力，至少从目标公司的角度来看是如此。”

然而，从买方的角度来看，这是个坏消息，因为泄密似乎推高了交易成本。收购目标可能会有意泄露信息以提高溢价。收购方应该保持格外谨慎，不要提前向市场发布任何信息。

Vitkova博士补充说：“我认为，如果目前并购市场的蓬勃发展轨迹继续下去，我们可能会在未来几年看到更高的交易泄露发生率。我期待看到2021年交易泄露的趋势会发生什么。”