钢材：现实矛盾不大，预期提振盘面

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核心观点 CORE VIEW

　　供应：唐山环保限产趋严，板材产量有所压制；独立电炉利润不佳，电炉产量增量有限；后期重点关注限产政策是否大范围落地。

　　需求：建材现实需求趋稳（考虑到近期基差偏低与盘面上涨，期现套与投机需求都有所回升），板材需求驱动有所改善。

　　库存：变动不大，产业矛盾仍待积累。

　　估值：螺卷盘面升水现货，盘面估值中性偏高。

　　总结：宏观预期落地，政策释放力度有所超预期；产业矛盾仍待积累，在限产扰动下，盘面由前期的强预期VS弱现实转换至预期提振&弱现实修复，在旺季现实需求释放力度未证伪前，盘面或维持震荡偏强运行。从盘面上行高度来看，后期重点关注电炉平电成本和板材出口利润。

　　策略：单边，维持震荡偏强看法，不建议追涨。

　　套利：限产扰动下，钢厂利润迎来修复，做多钢厂盘面利润仍可逢低入场；从限产角度来看，做多盘面焦化利润已入场的继续持有（见周度策略）

　　关注点：粗钢平控政策、铁水下降幅度

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，螺纹基差走弱，10-1月差下降，盘面呈现出反套局面。从现实角度来看，现实需求驱动一般，基差稳中趋弱；10-1月差走弱，预示着在四季度有利好政策落地，一方面ZZJ会议释放的利好对于远月需求有所提振，另一方面，环保限产或集中于四季度。



　　02

　　供需分析

　　宏观释放利好有所超预期，预期提振盘面；产业矛盾仍待积累，但在限产扰动下，市场对当下的弱现实亦有所修复，旺季需求释放力度未证伪前预计盘面或维持震荡偏强运行。

　　供应：限产扰动，钢厂检修增加

　　5月以来，唐山地区空气质量连续处于全国168个城市倒数前三，环保限产压力抬升。从唐山空气质量排名历年变现来看，5-7月空气质量排名靠后有其季节性规律。



　　唐山环保限产趋严，对板材产量影响相对更大（唐山地区主产板材与型材）。据找钢网调研，近期以热卷为代表的板材主流品种减产检修影响力度明显要大于以螺纹钢为代表的建材。后期重点关注粗钢平控政策是否执行，如何执行（相比唐山地区环保限产，粗钢平控涉及面更广，影响力更大，这也是下半年钢材市场最强有力的支撑之一）。



　　废钢供需紧平衡，独立电炉钢利润整体仍处亏损状态，独立电炉钢产量增量空间或有限。一直以来，独立电炉作为钢材产量调节器所在，电炉成本被视为盘面支撑或压力所在（目前独立电炉谷电与平电成本分别在3800元/吨、3922元/吨）。



　　需求：建材现实需求趋稳，板材需求驱动有所改善

　　从建材需求同步指标来看，水泥出库量维持弱稳。相比往年，今年水泥出库量整体下降明显，对应房地产用钢需求明显承压。



　　从地产用钢需求驱动来看，目前土地市场未明显改善，商品房销售仍处下滑态势。在地产销售回笼资金占整个房地产开发投资额超50%的当下，房企资金偏紧的态势并未缓解，地产用钢需求短期或难明显改善。

　　地产现实偏弱，预期明显提振。24日召开的**中央政治局会议在谈及房地产市场时，首次明确提出，适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，没有提及“房住不炒”。事实上，近期市场对房地产偏弱预期有所修正，房地产板块溢价率自低位有所回升。

　　基建投资，仍发挥着经济托底和就业拖底的功能。从基建投资额各月占比季节性来看，每年6月是基建投资最强月（6月当月同比增速为12.29%），在土地市场不景气背景下，后期仍需关注基建投资韧性。

　　制造业方面，不同行业分化明显。分行业来看，符合国家政策导向的（如新能源、环保、发电设备），此类产品产量增加明显；与地产开工相关的（如挖掘机）、与出口相关的（如金属集装箱）表现欠佳，对应产品产量下降明显。

　　制造业固投持稳，工业企业利润预期回升，制造业投资韧性仍存。工业企业利润可视为制造业投资领先指标，目前工业企业利润有回升的预期，工业企业产能利用率与制造业投资或稳中有升。

　　从外需角度来看，板材出口利润收窄，出口压力或有所增加（出口利润与钢材出口量正相关性较为明显）。截止6月底，西亚、东南亚、拉丁美洲、东亚贡献了钢材出口主要增量（四地区合计贡献钢材出口增量为87.3%）。





　　库存：小幅变动，压力不大

　　目前正处于建材需求淡季，螺纹钢库存延续积累，但在低产量背景下，库存压力暂不大；热卷需求回升下，库存由升转降，库存压力有所缓解；五大品种总库存整体变动不大，库销比整体维持中性水平，产业矛盾仍待积累。



　　03

　　估值：盘面中性偏高

　　综合考虑钢材生产利润、基差、盘面利润来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润承压，螺卷基差中性偏低，螺卷盘面利润估值中性，整体来看，现货估值中性略偏低，螺卷盘面估值中性略偏高。

　　从黑色产业链利润来看，目前产业链利润传导仍不畅，上游利润回升，下游利润仍处偏弱水平，产业链利润有修复的空间。



　　从基差角度来看，目前螺卷主力10合约上盘面已升水现货，对比历年同期，目前基差已处于偏低水平，偏低的基差也预示着盘面反应出预期与现实的分化。

　　从盘面利润角度来看，限产扰动下，钢厂盘面利润有所回升，考虑到环保限产主要在采暖季，01合约上盘面利润回升力度更大。后期关注是否有更大范围的限产政策。

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